主動 ETF 資金流向與共識

怎麼解讀

• 投信台指選擇權「極端偏空」主要是收益型 ETF 收權利金。00406A 中信台灣收益、00401A 摩根台灣鑫收、00404A 聯博動能50 都採掩護性買權:抱股票(00406A 另有台指期多單)、持續賣出台指買權。賣買權在三大法人的口徑裡算空方,所以投信選擇權看起來極端偏空,實際上是收租策略,不是押方向。
• 00406A 5/26 上市後前兩週沒有選擇權部位,6/10 開始賣出買權;投信買權賣方未平倉也在 6/8~6/11 從 400 多口跳到 1,600 口,之後兩條線幾乎同步放大。扣掉 00406A 後剩下的口數很穩定(約 700 多口),和 00401A、00404A 的賣出口數加總差不多。
• 更早的小部位:00995A 中信台灣卓越 1/29~6/02 也賣過 20~80 口買權,2~3 月投信買權賣方的 30~70 口大致就是它。
• 4~5 月(00406A 還沒賣之前)投信買權賣方從 4/07 起跳到 380~490 口,時間和 00401A 建倉(4/10 起有持股)相符,口數也和 00401A 後來的 340~380 口相近,很可能就是它;但摩根官網只查得到最近一個月,這一段只是推論。
• 圖上每週向下的尖刺多半是換倉:舊的週選到期,新契約隔天才賣出,不是策略改變。
• 盤中看到的「八百壯士」就是 00406A。它賣的是價內 1,000~2,000 點、還剩 1~5 天到期的週選買權,每個履約價約 800 口排成階梯,成交集中在日盤 12:40~13:45(盤中「深價內集中成交」偵測)。逐日明細表裡,00406A 每天新增的口數與平均履約價和期交所同合約的價內新倉幾乎逐口吻合;大盤下跌後會平掉舊的、改賣更低的履約價(例 10/30 W1)。深價內買權的權利金幾乎都是內含價值,賣出的效果接近放空期貨:這是固定程序的收益兼避險部位,履約價跟著當時指數設定,不代表看好或看壞某個點位。
• 全合約 P/C 偏低也和這件事有關:投信每賣出一口買權,對面就有人買進,買權未平倉被墊高,P/C 因此被壓低。「P/C 低 = 散戶樂觀」的傳統讀法在這種結構下要打折。
• 投信台指期淨多單大部分不是主動 ETF 的部位(已追蹤的幾檔合計只佔幾 %),較可能來自槓桿型 ETF 等其他基金。但每日變化和主動 ETF 淨申購同一天同步,符合「申購的錢先用期貨建立部位」;被動與槓桿 ETF 的申購資料沒有收,兩者無法完全分開,只能算一致,不算證明。大盤漲跌那一項較像槓桿型 ETF 收盤前的再平衡。
• 只有中信、摩根、聯博三家的官網持股檔有期貨/選擇權明細,其他投信的抓法目前只取股票;本頁「已追蹤」只涵蓋這三家旗下的 ETF。

資料與計算方法

資料從哪裡來

• 主動式 ETF 依法每個交易日揭露完整持股(申購買回清單)。可依日期查歷史的投信官網(野村、統一、群益、復華、第一金、富邦、凱基、永豐、台新、聯博、安聯、兆豐、國泰、摩根)都回補到上市或官網可查的最早一天,之後每天更新。
• 國泰官網只公布申購基數,股數 = 基數股數 × 總單位數 ÷ 基數單位數,每檔約有 ±2 張的推算誤差,來源標「官網(基數推算)」。
• 中信、元大的官網也可依日期查歷史(中信要帶特定 Origin、元大走網站內部的 API),一樣回補到上市。官網當天還沒公布時,先用 MoneyDJ「ETF 全部持股」的最新一天,官網出來後覆蓋。
• 官網查不到的早期日子(摩根官網只回溯約一個月:00401A、00989A 的早期)用第三方 GitHub 每日封存補,來源標「封存」。封存資料用「權重 ≈ 股數 × 收盤價 的占比」核對日期,標錯一天的會移到正確日子。
• 期貨與選擇權部位:中信、摩根、聯博的官網持股檔另有期貨、選擇權明細,另存一份(見「期權部位」分頁);投信未平倉來自期交所三大法人期貨/選擇權未平倉。
• 更新時間:平日 08:40、14:55 隨選擇權系統的排程更新,另外 19:30、22:30 各跑一次,抓投信晚上才公布的當天持股。
• 收盤價:證交所 MI_INDEX、櫃買每日收盤行情。族群:個股期的 54 族群(本系統人工分類),其餘用證交所/櫃買產業別。
• 「持股日」= 那一天收盤後的持股;申購買回清單日是隔一個交易日,本頁一律換成持股日。海外型 ETF 的持股日跟美股走,常比台股晚一天。

買賣怎麼算

• 每檔 ETF 每天和自己的前一份持股比對:股數變化 × 持股日收盤價 = 推估金額。實際成交價不公開,用收盤價只是近似。
• 實際買賣(含申贖):真的進出市場的股數。投資人申購時 ETF 也要買進,這部分是真實買盤,但不一定代表經理人看好某一檔。
• 經理人主動調整(扣申贖):前一份股數乘上 k = 這檔 ETF 當天共同持股股數比的中位數,再看多買或少買多少;新增與出清不扣。不用單位數比:小額申購時經理人多半把現金集中買幾檔,大部分持股股數不動,用單位數比會把沒動的持股都算成賣出。
• 加碼/減碼門檻:扣申贖後變化至少 1 張且超過原持股 0.5%。區間(5 日、20 日)= 區間內每天變化加總。連買/連賣 = 全體主動 ETF 對這檔的每日淨額連續同號的天數;早期有資料的 ETF 較少,天數只能參考。
• 某檔 ETF 前一份持股不是前一個交易日時,變化會跨好幾天,ETF 總覽的「間隔」欄會標出來。

配股、分割不是加碼

• 依證交所 TWT49U、櫃買除權公告:除權後 60 天內,各家持股以配股倍數同步增加就還原,不算買賣;分割/減資要股價同步跳動才算。規則推估,表格「配股」欄會標出被還原的倍數。

成本與共識線

• 每家 ETF 的持倉成本:第一份持股以那天收盤價當成本,之後買進用買進當天收盤價加權、賣出不改均價、出清後重算。資料起點晚於 ETF 上市的(封存、MoneyDJ 來源),起點不是真正的買進成本。
• Q25~Q75 共識價帶:區間內每一筆買進當天收盤價的第 25 到 75 百分位。等權共識 = 這些收盤價的平均;資金加權 = 依買進股數加權的平均。粗金線 = Σ(各家均價 × 張數)÷ Σ 張數。

限制

• 只是揭露資料的整理,不是交易訊號;沒有驗證過對隔日股價或台指的預測力,不進盤勢判讀的成績單。
• ETF 比較的報酬率用 ETF 收盤價計算,不含配息,高股息型會被低估。
• 投信現貨買賣超(三大法人)包含主動 ETF 以外的所有投信基金與被動 ETF,只能並列對照。